1. 輝山乳業被誰賣給了哪家企業

哎呀呀，樓主連輝山都不知道的嗎？看樣子這時候我必須要“挺身而出”了，輝山企業總部在遼寧沈陽，擁有黃金奶源帶地理優勢，而且輝山乳業長期以來秉承“打造中國最值得信賴的乳品品牌”的企業理念，還是就是它們家的十天酸奶我也特別喜歡喝，嘻嘻~~

2. 輝山乳業老總叫什么

渾水調研公司(Muddy Waters Research)是一家注冊在美國的研究公司，成立于2010年7月，創始人為卡森·布洛克 。

渾水公司自2010年創立以來共做空超過16家中概股，包括分眾傳媒、新東方、輝山乳業、安踏體育，以及芝華仕沙發的母公司敏華控股等，其中9家目前已經退市。

2020年1月底，渾水公司發布沽空報告，指出瑞幸咖啡在經營數據上存在作假和欺詐行為。 2020年5月18日晚間， 美國做空機構渾水針對跟誰學發布做空報告。

公司名稱

渾水公司

外文名稱

Muddy Waters Research

所屬行業

調查取證

成立時間

2010年7月

總部地點

九龍尖沙咀柯士甸道

創始人

卡森·布洛克

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公司簡介

渾水成立于2010年7月，創始人卡爾森·布洛克，畢業于南加州大學，主攻金融輔修中文，后攻讀了芝加哥肯特法學院的法學學位。他2005年來到上海，就職于一家美國律所;2008年創辦了一家倉儲物流公司。2010年，卡森對在美國上市的中國公司東方紙業拜訪時看到，公司廢棄的大門、陳舊的倉庫宿舍以及無所事事的工人與財報描述大相徑庭，公司庫存也基本是一堆廢紙。于是2010年6月28日，他召集了一批熟悉中國商業規則的人，在香港成立了"渾水公司"(Muddy Waters Research)。"渾水"這個名字取自中國諺語"渾水摸魚"，這個詞簡直一語雙關:既是指公司專門調查在資本市場里"渾水摸魚"的公司，又指"在渾濁的水中更容易摸到魚"，先把水攪渾，然后再通過借券賣出的方式獲利 。

做空案例

根據《中國經濟周刊》整理的數據，截止2019年7月，渾水共狙擊15家企業，結果大致有三。一是摘牌退市，二是股價拉低，三是短暫波動后重回升勢。

東方紙業

2010年6月底至7月22日，渾水公司連續發布了六份針對東方紙業的報告，報告稱東方紙業涉嫌嚴重的詐騙和造假行為，涉嫌資金挪用、夸大營收和資產估值、毛利潤率等。渾水公司給予東方紙業股票"強烈賣出"評級，目標價低于1美元，而當時東方紙業的股價為8.33美元。這份報告在市場上引起巨大反響，東方紙業股價在隨后的一個交易日重挫13%，日成交量接近前一天成交量的7倍多。7月下旬，東方紙業董事會宣布，聯合法律事務所Loeb、德勤等機構，就渾水的質疑展開獨立調查。在經過近5個月的調查后，東方紙業董事會審計委員會于2010年11月29日公布了聯合獨立調查結果，全面否定了渾水的質疑。公司反擊稱渾水發布做空調查報告源于索賄未果，沒有任何證據證明東方紙業挪用投資者資金，虛報營收，虛報員工數量，或虛報前十大客戶關系。盡管東方紙業對于渾水的"空襲"一直予以積極回應，但一直未徹底打消市場質疑。該公司股價從2010年6月28日的收盤價8.33美元，到7月2日已下跌至1.5美元，跌幅超過80%，市值損失1.7億美元 。

綠諾科技

2010年9月份開始的。因為當時渾水公司看到了《巴倫周刊》上的一篇文章中提及綠諾"已經換了三個審計師，四個首席財務官，并兩次調整以往的財務報表數字"。11月10日，渾水發布了一份長達30頁的研究報告，質疑綠諾科技偽造客戶關系、夸大收入以及管理層挪用上市融到的資金等。綠諾科技的股價很快大幅下跌，隨后一家美國律師事務所對綠諾科技發起了集體訴訟。該律師事務所稱綠諾科技向SEC(美國證券交易委員會)遞交的2009年年報與公司向中國審計機構遞交營收存在嚴重不符。最后，在綠諾科技承認兩份客戶合同造假的前提下，納斯達克向其發出了退市通知 。

中國高速頻道

2011年2月4日，渾水公司發布一份針對中國高速頻道的研究報告，質疑該公司蓄意夸大盈利能力，還對給出"強力賣出"評級，目標價為5.28美元，并聲明將直接參與做空這只涉嫌"造假"的股票。研報發布當日中國高速頻道便暴跌33.23%，報收于11.09美元。5月19日，納斯達克交易所(Nasdaq)否決了中國高速頻道(代碼CCME)的復牌申請，中國高速頻道被清理至粉單市場交易 。

多元環球水務

2011年4月4日，渾水公司發布對多元環球水務的做空報告，稱其存在財務問題，導致多元環球水務停牌。2012年6月2日，紐交所宣布，將多元環球水務的美國托存股摘牌 。

分眾傳媒

2011年11月21日，渾水公司發布公告認為分眾傳媒虛報LCD屏數量、內幕交易等問題，當日股價跌幅一度高達39.49%。此后到2012年2月9日之間，渾水又再陸續發出4篇報告。分眾積極回應，雙方五度交鋒，分眾傳媒的股價逐漸反彈。盡管擊退了渾水，但是分眾傳媒還是決定通過私有化退出納斯達克。2012年5月，分眾傳媒宣布完成私有化，并停止在納斯達克市場交易 。

新東方

2012年北京時間7月17日晚間，新東方于美國時間周二盤前發布2012年度四季度財報，在財報中稱公司于7月13日收到美國證券交易委員會(下稱SEC)關于其可變利益實體(下稱VIE)股權變更的調查函。新東方股價隨之應聲而落。周二收盤報14.62美元，較前一天下跌了34.32%，更令人意想不到的是，就在第二天，渾水公司在網站上發布了一份近百頁的研究報告，并配有與新東方首席財務官的通話錄音等材料，強烈建議投資者賣出新東方的股票。渾水公司對新東方的主要指責是刻意隱瞞加盟店信息、營業收入財務造假、稅收減免不合理，以及審計出現漏洞等。新東方股價隨后應聲下跌5.12美元，股價跌破10美元，報9.5美元，跌幅為35.02%。兩日累計跌幅57.32%，創五年新低。截至7月26日，新東方收盤價為11.72美元，比消息公布前的股價跌去近半，投資者依然損失慘重 。

網秦

2013年10月24日渾水公司發布了對中概股網秦公司的一份長達81頁研究報告。報告中對網秦給予了強烈賣出的評級。渾水公司認為網秦公司2012年在中國安全領域市場的收入中有72%是虛構。渾水公司表示，經研究后估算網秦公司在中國的市場份額為1.5%左右，而不是網秦公司提及的大概55%。渾水還估計網秦在中國的付費用戶不足25萬，而不是網秦所聲稱的600萬。針對網秦公司的安全產品Antivirus 7.0，渾水認為對消費者不安全，網秦在保護用戶數據隱私方面做得不夠。對網秦在國際市場上的收入渾水也提出疑問，還認為網秦來自IPO的現金流不可能發生，理由是中國對于外匯的管制。 受此影響，網秦股價周四盤中一度暴跌60%以上，收報每股12.09美元，跌幅達47.16% 。

輝山乳業

2016年12月渾水公司發布兩篇報告，報告中指出輝山乳業公司的牧草供應來源存在一定的問題，公司在財務方面涉嫌夸大利潤和資本開支，而這些指控并非空穴來風，而是來自于投資機構的調查員于2014年訪問了7個牧場所搜集到的證據。在2017年3月24日，輝山乳業股價暴跌近90%，30分鐘之內市值蒸發300多億元，當日收盤僅剩56.6億港元。隨后，各大銀行開始對輝山乳業就此事開展審計調查，調查結果表明，輝山乳業公司在2017年3月17日，通過租賃融資2.5億元，這也恰恰表明其公司內部的種種弊端，同時也讓輝山乳業進入停牌階段 。

安踏體育

2019年7月8日，渾水公司發布了首篇有關安踏體育的做空報告，報告中提到安踏體育與分銷商的關系處于黑色地帶，經營利潤上涉嫌作假，由此來質疑安踏體育的財務狀況。該報告一經發出就讓安踏體育股價盤中跌超8%，午后更是宣布停牌 。

瑞幸咖啡

2020年1月底，渾水公司發布沽空報告，指出瑞幸咖啡在經營數據上存在作假和欺詐行為，夸大了門店商品的銷售量，將2019年Q3和Q4季度的每日商品銷量至少夸大了89%和88%。同時，又通過夸大廣告支出，虛報除咖啡外其他商品的占比來掩蓋單店虧損的事實。

2020年4月2日，瑞幸咖啡在SEC公布文件顯示，公司過去的確存在造假行為，在2019年Q2至Q4虛假交易22億元。受此影響，瑞幸盤前跌幅已超80%，每股由26.2美元降至每股4.11美元。

跟誰學

北京時間2020年5月18日晚間消息，做空機構渾水調研公司發布做空報告，稱在線教育機構跟誰學(NYSE:GSX)至少70%的用戶是虛假的，甚至可能達到80%;營收情況也是如此。

歡聚集團

2020年11月18日，渾水調研公司在其官網發布了一篇報告稱，通過研究了歡聚時代近1.5億筆交易，預期歡聚時代針對YY直播業務報告的營收中有近90%為偽造數據，數據顯示，YY直播有約50%的禮物打賞收入來自YY內部服務器，另外有約40%的收入來自外部機器人或者主播刷單。受此影響，導致歡聚集團股價異常波動。

相關爭議

渾水公司的行為并沒有被認為完全無可指責，事實上很多人認為渾水公司的背后有對沖基金在支持，利用了一些混淆視聽的手法通過賣空盈利。而且在渾水公司指責一家上市企業前，該企業股票往往出現異常波動，說明對沖基金的參與，例如展訊公司(美國上市代碼SPRD)被渾水質疑前業績屢屢超出預期，卻在被質疑前兩個月股價從21美金逐步下滑到13美金。對渾水等公司做法存在不當的質疑，最著名的來自李開復的公開信 。

調查方法

查閱資料

據財新《新世紀》周刊報道，查閱資料和實地調研結合是了解一個公司真實面貌必做的功課。在選定攻擊對象后，渾水必對上市公司的各種公開資料做詳細研讀。這些資料包括招股說明書、年報、臨時公告、官方網站、媒體報道等，時間跨度常常很大。比如在調查分眾傳媒時，渾水查閱了2005-2011年這六年時間的并購重組事件，從中摘錄了重要信息，包括并購時間、對象、金額等，并根據這些信息做了順藤摸瓜式的延伸，進一步查閱了并購對象的官網、業務結構等。

理論上講，"信息元"都不會孤立存在，必然和別的節點有關聯。對于造假的企業來說，要編制一個天衣無縫的謊言，需要將與之有關聯的所有"信息元"全部疏通，對好"口供"，但這么做的成本非常高，所以造假的企業只會掩蓋最明顯的漏洞，心懷僥幸心理，無暇顧及其他漏洞。而延伸信息的搜索范圍，就可以找到邏輯上可能存在矛盾的地方，為下一階段的調研打下基礎。比如渾水根據公開信息，層層挖掘出了分眾傳媒收購案中涉及的眾多高層的關系圖，為揭開分眾傳媒收購案例內幕提供了重要線索。

調查關聯方

除了上市公司本身，渾水還非常重視對關聯方的調查。關聯方一般是掏空上市公司的重要推手。關聯方包括大股東、實際控制人、兄弟公司等，還包括那些表面看似沒有關聯關系，但實際上聽命于實際控制人的公司。

渾水在查閱綠諾國際的資料時，發現上市公司2008年和2009年所得稅率應該為15%，但實際納稅為零。經過進一步查證，發現上市公司僅為一個殼，所有資產和收入均在關聯方的名下，上市公司利潤僅為關聯方"賬面騰挪"過來，屬于過賬的"名義利潤"，并發現實際控制人向上市公司"借"了320萬美元買豪宅，屬于明令禁止的"掏空上市公司"的行為。

實地調研

對公司實地調研是取證的重要環節。渾水的調研工作非常細致，調研周期往往持續很久，比如對分眾傳媒的調研時間長達半年。調研的形式包括但不限于電話訪談、當面交流和實地觀察。正所謂"耳聽為虛，眼見為實"，實地調研的結果往往會大大超出預期。渾水一般會去上市公司辦公地點與其高層訪談，詢問公司的經營情況。渾水更重視的是觀察工廠環境、機器設備、庫存，與工人及工廠周邊的居民交流，了解公司的真實運營情況，甚至偷偷在廠區外觀察進出廠區的車輛運載情況，拍照取證。渾水將實際調研的所見所聞與公司發布的信息相比較，其中邏輯矛盾的地方，就是上市公司被攻擊的軟肋。

比如在調查東方紙業時，渾水發現工廠破爛不堪，機器設備是上世紀90年代的舊設備，辦公環境潮濕，不符合造紙廠的生產條件。發現庫存基本是一堆廢紙，驚呼:"如果這堆廢紙值490萬美元，那這個世界絕對比我想象的要富裕的多得多。"

在調查中國高速頻道時，渾水實地察看了50多輛公交車上終端廣告播放情況，發現司機都喜歡播放自帶的DVD節目，高速頻道對終端控制力較弱。調查多元環球水務時，看到其中一個辦公地點形同虛設，員工毫無工作狀態，戲稱之為"成人托管所"。

調查供應商

為了解公司真實經營情況，渾水多調研上市公司的供應商，印證上市公司資料的真實性。同時，渾水也會關注供應商的辦公環境，供應商的產能、銷量和銷售價格等經營數據，并且十分關注供應商對上市公司的評價，以此作為與上市公司公開信息對比的基準，去評判供應商是否有實力去和被調查公司進行符合公開資料的商貿往來。渾水甚至假扮客戶去給供應商打電話，了解情況。

比如在調查東方紙業時，渾水發現所有供應商的產能之和都遠小于東方紙業的采購量。調查嘉漢林業時，則發現其供應商和客戶竟然是同一家公司，公司干的是自買自賣、體內循環的把戲。調查中國高速頻道時，發現上市公司聲稱自己擁有獨有的硬件驅動系統，但是中國高速頻道的供應商在阿里巴巴網站公開銷售同樣的產品，任何人都能輕易購得。

除了傳統意義上的供貨商，渾水的調查對象還包括給上市公司提供審計和法律咨詢服務的會計師和律師事務所等機構。如在調查多元環球水務時，渾水去會計師事務所查閱了原版的審計報告，證實上市公司篡改了審計報告，把收入至少夸大了100倍。

調研客戶

渾水尤其重視對客戶的調研。調查方式亦包括查閱資料和實地調研，包括網絡調查、電話詢問，實地訪談等。渾水重點核實客戶的實際采購量、采購價格以及客戶對上市公司及其產品的評價。如渾水發現中國高速頻道、綠諾國際宣稱的部分客戶關系根本不存在，而多元環球水務的客戶(經銷商)資料純屬子虛烏有，所謂的80多個經銷商的電話基本打不通，能打通的公司，也從未聽說過多元環球水務。

核對下游客戶的實際采購量能較好地反映上市公司公布信息的真實性。以東方紙業為例，渾水通過電話溝通及客戶官網披露的經營信息，逐一核對各個客戶對東方紙業的實際采購量，最終判斷出東方紙業虛增收入。虛增的方法其實很簡單，即擬定假合同和開假發票，這也是國內上市公司造假的通用方法。

客戶對上市公司的評價亦是評判上市公司經營能力的重要指標。綠諾國際的客戶對其評價惡劣，稱之為業界一家小公司，其脫硫技術由一家科研單位提供，不算獨有，更不算先進，而且脫硫效果差，運營成本高，其產品并非像其聲稱的那樣前途一片光明。

重估價值

在整個調研過程中，渾水常會根據實際調研的結果來評估公司的價值。如對東方紙業大致重估了存貨的價值，并且拍攝工廠照片和DV，請機械工程專家來評估機器設備的實際價值;還觀察工廠門口車輛的數量和運載量來評估公司的實際業務量。

渾水亦善于通過供應商、客戶、競爭對手以及行業專家提供的信息來判斷整個行業的情況，然后根據相關數據估算上市公司真實的業務情況。價值重估不可能做到十分準確，但是能大致計算出數量級，具有極強的參考意義。為了達到做空的目的，渾水在狙擊上市公司的時候，不排除有惡意低估其資產價值的可能，但就調研方法而言，確有值得借鑒之處。

渾水的調研方法說白了只是正常的盡職調查，在方法論上確實并無重大創新，他們極少運用復雜的估值模型去判斷一家公司的價值;然而最簡單的方法往往是最有效的方法，調研的收獲遠遠大于辦公室里的數據處理。在實施層面上，他們把工作做得很細致，偶爾也會使用些"投機取巧"的方法獲取真實信息--比如假冒潛在客戶騙取上市公司信任。

這么多案例做下來，渾水基本總結了中國概念股造假的一些規律，包括設立殼公司、擬假合同、開假發票等，目的是虛增資產和利潤，伺機掏空上市公司。這些都成為渾水關注的重點，也成為了他們取證的重要依據。由于渾水的調研體系全方位覆蓋了被調查對象的情況，如果想徹底蒙騙過去，那得把所有涉及的方面都做系統的規劃，這不僅包括不計其數的公開資料都口徑一致，也得和所有客戶、供應商都對好口供，還得把工商、稅務、海關等政府部門圈進來。如此造假，成本極其高昂，絕對不比做個真實的公司去賺錢來得輕松。

傾聽對手

渾水很注重參考競爭對手的經營和財務情況，借以判斷上市公司的價值，尤其愿意傾聽競爭對手對上市公司的評價調查，這有助于了解整個行業的現狀，不會局限于上市公司的一家之言。

在調查東方紙業的時候，渾水把東方紙業的工廠照片與競爭對手晨鳴紙業、太陽紙業、玖龍紙業和華泰紙業等做了對比后發現:東方紙業只能算一個作坊。再對比東方紙業和競爭對手的銷售價格和毛利率發現，東方紙業的毛利率水平處于一個不可能達到的高度，盈利水平與行業嚴重背離。

在調查綠諾國際和中國高速頻道時，它們都宣稱在本行業里有某些競爭者--這些競爭者基本都是在行業內知名度很高，然而渾水去訪談競爭對手發現，這些競爭對手竟然都不知道他們的存在。

請教專家

在查閱資料和實地調研這兩個階段，渾水有一個必殺技--請教行業專家。正所謂"聞道有先后，術業有專攻"，請教行業內的專家有利于加深對行業的理解。該行業的特性、正常毛利率、某種型號的生產設備市場價格，從行業專家處得到的信息效率更快、可信度更高。如當年銀廣夏被調查一樣，一般人難以斷定其生產過程的真偽，而行內專家對此卻熟稔于心。

渾水在調查嘉漢林業時請教稅務專家、調查東方紙業時請教機械專家、調查分眾傳媒時請教傳媒專家、調查綠諾國際時請教脫硫技術專家、調查多元環球水務時請教過制造業專家。援引專家的言論，總是比自己的判斷更有說服力，這也是渾水樂于請教專家的原因之一。

失敗記錄

渾水公司對中概股的狙擊也并非總是成功，其對展訊公司的狙擊就被認為是一次典型的失敗案例。2011年6月28日渾水公司發表對展訊通信的質疑 ，除了就"2009年展訊CFO、審計委員會、審計師幾乎同時離職"提問外，還問了以下問題:

·展訊融資4400萬美元前夕，CFO離職

·2010年展訊在中國大陸的增長情況以及某些產品的銷量

·運營現金流賬戶的突然增長

·收購MobilePeak的理由

·股東基金是否將被用于購買內部人士出售的股票

當晚，展訊通信股票從13.68美金跌至最低8.59美金。但展訊公司隨即進行有力回應，第二天股票即大幅反彈。隨后幾個月持續上漲，在2011年11月股票上漲到28美金，比渾水質疑的低點上升了超過200%。渾水公司CEO面對展訊的回應，也只能說"此前對展訊財報有誤解 質疑旨在尋求對話" ，實際承認質疑缺乏根據。這次對中概股的狙擊失敗被認為是渾水首嘗敗績。

3. 誰收購輝山乳業

楊凱，輝山乳業董事長、實際控制人。

　　人物經歷楊凱從事糧食機械、糧食深加工、奶牛養殖及乳品加工等多項涉農產業近30年。

　　1992年，楊凱曾擔任沈陽隆迪糧食制品有限公司的副董事長、董事兼總經理。沈陽隆迪糧食制品有限公司是一家中外合資企業，由美國隆迪國際公司投資（以下簡稱“美國隆迪”）。從2003年開始，楊凱就在謀求輝山乳業的上市，當時他還是隆迪公司的總經理。

　　2016年，他以260億元身家躋身胡潤榜第66位，一度位居遼寧首富。

4. 輝山乳業是什么企業

輝山奶好。遼寧輝山乳業集團，作為中國最大的乳制品企業之一，長期以來秉承“打造中國最值得信賴的乳品品牌”的理念，致力于中國乳品行業全產業鏈發展模式的探索，從源頭解決乳制品安全的核心問題，成為中國乳業奶源質量建設的領軍企業。2021年初，輝山乳業正式推出輝山金皇后、輝山金裝等多個系列的嬰幼兒配方奶粉產品。依托全產業鏈優勢，一流的研發能力，領先的生產工藝和質量管控體系，打造適合中國寶寶的高品質奶粉。同時，輝山乳業是國內第一家具備脫鹽乳清粉商業化生產資格的企業。

5. 輝山乳業上市了嗎

輝山乳業

中國乳制品行業領先企業

輝山乳業，即遼寧輝山乳業集團，遼寧沈陽的老牌乳企，創建于1951年。曾先后榮獲多項國家、省、市各級政府及行業殊榮。并于2013年在香港上市，在2017年3月24日之前，市值約為400億港元。

2017年3月24日，輝山乳業暴跌85%，30分鐘內300多億市值灰飛煙滅。隨后一直停牌至今，直到2019年12月18日晚間，被港交所強制退市。

2016年的12月16日和19日，著名的做空機構渾水（MuddyWatersResearch）接連發布了兩篇做空輝山乳業（6863.HK）的報告，稱輝山乳業自2014年以來一直發布不實的財務數據，報告以國家稅務總局增值稅數據為證，顯示輝山存在大量欺詐性收入，又指該公司主席楊凱存在挪用公司至少1.5億元人民幣資產。

2020年11月9日，輝山乳業重整案獲得沈陽中院批準

6. 輝山乳業是上市公司嗎

不是雜牌，星恩奶粉來自輝山品牌。

輝山奶粉遼寧輝山乳業集團，作為中國最大的乳制品企業之一，長期以來秉承“打造中國最值得信賴的乳品品牌”的理念，致力于中國乳品行業全產業鏈發展模式的探索，從源頭解決乳制品安全的核心問題，成為中國乳業奶源質量建設的領軍企業。

7. 輝山乳業還在生產嗎

從輝山上市公司看，目前已經嚴重資不抵債，是否破產，要看整個輝山集團能否盡快處置資產償還占用挪用的上市公司資金

8. 輝山乳業讓誰收購了

總建筑面積122925平方米。

菲仕蘭輝山乳業有限公司座落于沈陽市法庫縣秀水河子鎮輝山經濟開發區，廠區面積56萬平方米，總建筑面積122925平方米。設計日產量可達80噸，年生產高端嬰幼兒配方粉可達26000噸。工廠主要以干濕復合工藝生產嬰幼兒配方乳粉，主要產品涵蓋嬰幼兒配方粉的3個段系、5大品相，4種包裝規格，共計34個產品。

9. 輝山乳業股東都有誰

恒大公司一直倡導多元化發展道路，恒大集團打沒有收購輝山乳業，但擁有輝山乳業一定股份。