白酒行業的2020年流動比率均值是多少取決于不同公司的財務表現和經營情況。但從整體趨勢來看，由于全球疫情的影響，2020年白酒行業受到了一定程度的沖擊和挑戰，市場需求下降，銷售額減少，利潤減少等問題都會對企業的流動比率產生影響。因此，白酒行業的2020年流動比率均值可能相對較低。但具體數值需要參考每個企業的財務報表進行分析。總之，流動比率是評估企業償付能力的重要指標，對于投資者和分析師來說，關注行業平均水平有助于更好地了解市場趨勢和企業經營風險

《投資時報》研究員 林申 業績高增、股價暴漲下，山西杏花村汾酒廠股份有限公司（下稱山西汾酒，600809.SH）卻收到一封監管關注函。 2020年12月31日，上交所發布對山西汾酒時任董事長李秋喜予以監管關注的決定。相關公告顯示，李秋喜在2020年末召開的山西杏花村汾酒集團有限責任公司（下稱汾酒集團）全球經銷商會議上提到了年度營收利潤增長數據，相關數據直接涉及上市公司尚未披露的2020年度經營業績，屬于對公司股票交易價格和投資者決策可能產生較大影響的信息。因此，上交所決定對李秋喜予以監管關注。 值得關注的是，2021年1月4日，山西汾酒即發布了2020年年度業績預增公告。該公司公告顯示，預計全年營業收入增加19.11億元—22.11億元，同比上漲16.08%—18.60%；凈利潤增加8.66億元—11.56億元，同比增長41.56%—55.47%。 可以看到，在疫情影響下，山西汾酒能實現如此增長實屬不易。不過高增長光環下，該公司資產負債率及現金比率仍值得關注。 《投資時報》研究員注意到，若以各年度前三季度業績數據為分析基準來看，近些年山西汾酒資產負債率呈現出連續上漲趨勢，已由2016年前三季度的33.16%上漲至2020年前三季度的46.24%，同時間周期內，現金比率也由1.11下降至0.56。 而截至2020年9月末，同行業可比上市公司中，宜賓五糧液股份有限公司（下稱五糧液，000858.SZ）、瀘州老窖股份有限公司(下稱瀘州老窖000568.SZ）、江蘇洋河酒廠股份有限公司（下稱洋河股份，002304.SZ）資產負債率分別為17.91%、29.84%、20.32%，明顯低于山西汾酒，現金比率分別為4.11、1.9、1.96，均高于山西汾酒。 此外，該公司存貨周轉天數也呈現出上漲的趨勢，據最新數據顯示，2020年前三季度，其存貨周轉天數為509.53天，同比上漲48.5%。 違規信披被監管關注 2020年12月31日，上交所發布對山西汾酒時任董事長李秋喜予以監管關注的決定，引發市場關注。 資料顯示，2020年12月26日，汾酒集團召開2020全球經銷商會議。其董事長李秋喜在會議上表示，2020年汾酒集團收入預計增長17%，利潤總額預計同比增長60%，全年營收預計排名行業前列，利潤同比增速繼續保持行業第一。 不過此時，山西汾酒尚未發布2020年業績預告，且該公司是汾酒集團的主要收入和利潤來源，經營業績與山西汾酒高度關聯，因此，董事長發布的汾酒集團相關信息，直接涉及山西汾酒尚未披露的2020年度經營業績，屬于對其股票交易價格和投資者決策可能產生較大影響的信息。因此，上交所決定對李秋喜予以監管關注。 《投資時報》研究員注意到，資本市場相關法律法規對上市公司信息披露有著嚴格的要求。 根據《上海證券交易所股票上市規則(2020年12月修訂)》相關規定，“上市公司和相關信息披露義務人應當同時向所有投資者公開披露重大信息，確保所有投資者可以平等地獲取同一信息，不得向單個或部分投資者透露或泄漏。”“上市公司和相關信息披露義務人、不得以新聞發布或者答記者問等其他形式代替信息披露或泄漏未公開重大信息”。分析人士認為，這對各大上市公司規范信披流程敲響了警鐘。 而今年以來，山西汾酒股價漲幅巨大。2019年最后一個交易日，該公司以87.9元/股收盤，截至2020年12月31日其股價已增至375.29元/股，年內漲幅超3倍。就在汾酒集團2020全球經銷商會議結束后的第一個交易日，山西汾酒還出現了9.4%日漲幅。有分析人士認為，2020年白酒股整體漲幅較大，但包括頭部企業在內，業績漲幅和股價漲幅相比已有落差，或間接提示炒作白酒股的風險。 業績增速波動較大 公開資料顯示，山西汾酒是清香型白酒的代表，其經營范圍主要涵蓋汾酒、系列酒及配置酒的生產、銷售。其中，汾酒主要包括青花汾酒系列、巴拿馬金獎系列、老白汾酒系列、普通汾酒系列；系列酒包括杏花村酒系列、杏花村清酒、杏花村福酒、杏花源等；配置酒主要為竹葉青酒系列。 此前，山西汾酒披露的2020年三季報顯示，前三季度該公司實現營業收入103.74億元，同比增長13.05%；實現歸母凈利潤24.61億元，同比增長43.78%，對應經營現金凈流量17.81億元，同比下降21.07%。 分產品種類來看，2020年前三季度，該公司汾酒收入為94.08億元，同比增加17.77%；系列酒收入為4.17億元，同比下降39.76%；配置酒收入為4.74億元，同比上漲30.66%。 可以看到，汾酒收入占該公司當期營收的比重高達90.69%，為其創收的主要來源。 需要注意的是，雖然該公司2020年前三季度營收及歸母凈利潤同比增速均為正值，但若將時間維度拉長來看，《投資時報》研究員留意到，其營收及歸母凈利潤同比增速波動過大。與此同時，相較于營收同比增速，其歸母凈利潤同比增速波動更大，且2013年至2015年各年前三季度歸母凈利潤同比增速均為負值，這也從一定程度上反映出該公司盈利水平穩健性欠佳。 值得一提的是，截至2020年9月30日，該公司銷售凈利率為23.87%。同行業可比上市公司中，五糧液銷售凈利率為35.83%，瀘州老窖為41.29%，洋河股份則為38.01%，可以看到，相對于可比公司來看，該公司每一元銷售收入所帶來的凈利潤偏低。 行業資深人士分析認為，隨著白酒行業集中度提高，白酒企業競爭將更加激烈。同時，相對于醬香型白酒、濃香型白酒而言，清香型白酒的市場占有率較低，且生產周期較短，產品稀缺性價值不足，由此來看，山西汾酒能否在激烈的市場競爭中持續鞏固并拓展比較優勢仍待觀察。 山西汾酒2011年—2020年各年度前三季度營收及歸母凈利潤同比增速Image數據來源：根據公司公開資料整理 銷售費用增長 數據顯示，2020年前三季度，山西汾酒銷售費用為19.69億元，同比增加18.69%，明顯高于當期營收13.05%的同比增速。 進一步分析來看，若以該公司前三季度業績數據為分析基準，《投資時報》研究員留意到，2016年9月末—2020年9月末，其銷售費用呈現出連續上漲趨勢，由2016年前三季度的7.06億元增加至2020年前三季度的19.69億元，年復合增速為29.23%。 這從該公司年度業績數據上也可見一斑，據Wind顯示，該公司銷售費用已由2015年的9.15億元大幅上漲至2019年的25.81億元。其中，廣告宣傳費用在銷售費用中所占比重較大，同時間區間內，該公司廣告宣傳費用在占銷售費用的比例已經由46.12%增加值62.96%。 對于銷售費用的增加，該公司曾在2019年年報中指出，“公司加大全國市場開拓力度，加大央視廣告及網絡媒體廣告投放，提升品牌影響力；加大擴點進場投入，陳列費、展示費等增加；強化市場管理，相應擴充業務人員及地聘人員，并加大激勵力度，職工薪酬及勞務費等增加”。 需要注意的是，即便該公司近幾年銷售費用有所上漲，但其所生產產品庫存量并沒有表現出明顯的下滑態勢，據其2019年年報顯示，該公司2019年汾酒庫存量為54692.38千升，同比大漲151.8%；系列酒庫存為7745.86千升，同比下降25.51%；配置酒庫存量5328.26千升，同比增加32.09%。

不讀財報就出局討論小組組長—— 呵呵 著白酒行業是食品消費行業中非常重要的一個細分行業。A股市場中共有19家白酒企業（見下圖）。 一、現金為王 現金是一家公司的命脈，擁有豐厚且穩定的現金流量是公司得以持續發展的根本所在。根據MJ老師的財報理論，我們將現金量作為評價一家公司的第一指標，其量化指標包括：現金占總資產比率、平均收現天數、100/100/10。 1.現金占總資產比率 A股白酒行業的五年財報數據顯示，19家上市公司的五年財報數據中現金占總資產比率平均值為23.3%，2017年平均值為25.8%，略高于五年數據。按照五年平均值大于25%的篩選標準，共選出貴州茅臺、五糧液、伊力特、今世緣、瀘州老窖、金種子酒5家公司（見下圖）。如圖可知，五糧液的現金平均值最高，比茅臺高出3.1%。 現金占總資產比率是“現金為王”的晴雨表，沒有豐厚的現金儲備公司的經營隨時面臨大股東與債主（銀行等）的掣肘，而且遇到金融危機與銀行抽銀根的情況，可以通過大量現金迅速占領現金枯竭公司的市場份額，是價值投資的優質標的。2.平均收現天數 平均收現天數的意義在于觀察公司的營運情況，如果指標小于15天，則認定該公司是收現金的公司，具備先天的投資優勢（相對）。一般公司的數據為60-90天，為正常水平，故該指標的篩選標準定位小于15天與小于90天。首先，指標5年平均值為40.0天，說明白酒行業的整體收現天數非常好，介于15天與60天范圍內。指標5年平均值在小于15天條件篩選下，共選出7家公司（見上圖），說明它們均為收現金公司。通過現金占總資產比率與平均收現天數（＜15天）雙篩選，只有今世緣一家公司符合條件。 其次，指標5年平均值在15-90天范圍內篩選，共選出9家，占比47.4%。3.100/100/10 100/100/10分為三個指標，現金流量比率、現金流量允當比率、現金再投資比率。 現金流量比率5年行業平均值為30.8%，其中青臺酒業、水井坊、酒鬼酒5年平均值為負數，說明三家公司的OCF不具有完全支付流動負債的能力；青臺酒業、老白干酒、金種子酒三家公司2017的數據皆為負數，同樣值得投資者注意。貴州茅臺的5年平均值最大，為95.5%。 現金流量允當比率5年行業平均值為99.9%，說明行業平均水平基本滿足數據條件。篩選大于100%的公司，共發現7家公司（見下圖），其中皇臺酒業最大，為323.6%，說明公司近5年的OCF足以支付公司成長費用，不需要對外借債融資。 現金流量允當比率5年行業平均值為5.6%，根據數據篩選大于10%的標準，共選出7家公司（見下圖）。行業龍頭貴州茅臺高居榜首，為19.1%。值得注意，青臺酒業、瀘州老窖、山西汾酒的平均值為負值，說明公司OCF扣除股東現金股利后，成為“赤字”，公司沒有現金進行再投資行為。 4.“現金為王”綜合評分 根據現金占總資產比率、平均收現天數、100/100/10指標的賦值分數，19家公司的“現金為王”綜合得分見下表。二、經營能力 經營能力是一家公司能夠持久穩定運行的保證，通過財報中，總資產周轉率、存貨在庫天數、平均收現天數、缺錢天數等數據的分析，可以有效了解公司的經營能力。 1.總資產周轉率 總資產周轉率是衡量上市公司經營能力的第一指標，如果其小于1，說明公司是屬于資本密集型（燒錢公司），需要進一步判斷其現金占總資產比率是否大于25%，所以分析總資產周轉率時，應與現金流量表相結合。若小于25%，進一步分析其是否為收現金公司（平均收現天數＜15天）。 19家公司5年平均值為0.60，最大值為老白干酒的0.93，說明白酒行業整體屬于資本密集型產業，需要進一步結合現金占總資產比率指標（＞25%）分析。上文分析，現金占總資產比率大于25%的公司為貴州茅臺、五糧液、伊力特、今世緣、瀘州老窖、金種子酒5家公司，2016-2017年老白干酒、水井坊、順鑫農業3家公司也連續兩年大于25%。其他不滿足以上數據水平的公司中，青青稞酒、皇臺酒業、洋河股份、金徽酒4家公司屬于收現金公司，基本滿足擬投資標的。 2.存貨周轉天數 存貨周轉天數一定程度代表公司產品的熱銷程度。白酒行業的平均值為677.12天，接近兩年的水平源自白酒的生產周期，3年陳釀、5年陳釀等。貴州茅臺的5年平均值為1528.70天，說明一瓶茅臺酒平均需要4.2年售出，可見其價值所在。但該指標的判斷原則是越小越好，按照篩選金種子酒最小，為254.15天。 3.缺錢天數 缺錢天數代表完成一次完整生意周期，公司處于缺錢狀態的時間長度。如果指標為負數，說明屬于“空手套白狼”型公司，非常好。 白酒行業5年平均缺錢天數為581.31天。缺錢天數最少的金種子酒為103天。貴州茅臺、酒鬼酒、水井坊、舍得酒業4家公司均超過了1000天。 4.經營能力整體評分 三、盈利能力 上市公司是否擁有好的生意，好的生意是否真正賺錢？這些問題通過財報分析，了解其盈利能力，可以為投資者找到答案。 1.毛利潤 毛利潤數據代表公司是否擁有好的生意。白酒行業5年毛利潤平均值為63.2%，充分說明白酒行業是一門好生意。貴州茅臺平均值高達91.7%，順鑫農業最小，為34.1%。 2.營業利潤率 營業利潤率數據代表公司真正賺錢的能力。白酒行業5年平均值為16.6%，說明白酒行業整體賺錢能力不足。值得注意，皇臺酒業平均值為-90.4%，說明其沒有賺錢能力。除貴州茅臺一騎絕塵的67.5%，第二梯隊成員陣容依舊強大，五糧液、洋河股份、今世緣、瀘州老窖、口子窖等公司處于30%-40%，賺錢能力強勁。 3.安全邊際率 安全邊際率代表穩定獲利能力。指標大于60%，代表公司擁有較寬獲利能力，有效阻抗外部競爭能力。在幾千家上市公司中，我們需要尋找擁有雙高財報的公司——高現金占總資產比、高安全邊際率。白酒行業的5年平均值為16.8%，滿足篩選的公司只有貴州茅臺、洋河股份2家公司。 4.凈利率 凈利率數據說明一家公司在稅費后是否賺錢與賺錢的水平。由于一般公司在銀行體系取得資金成本大于2%，所以上市公司NI至少大于2%，方可投資。白酒行業5年平均值為9.3%。貴州茅臺最高，為49.9%。五糧液、洋河股份、今世緣、瀘州老窖組成第二梯隊，介于25-35%之間。值得助于，皇臺酒業平均值為-101.1%，水井坊為-21.2%，不值得投資。 5.每股收益（EPS） 白酒行業5年EPS平均值為1.6元，皇臺酒業EPS為-0.43元，貴州茅臺為15.05元最高，洋河股份緊隨其后為4.13元。 6.ROE ROE是巴菲特看重的投資指標之一，白酒行業5年平均值為15.6%。需要注意的是皇臺酒業在ROE指標中最高，并不能代表其報酬率最好，因為構成ROE的支持數據“歸屬于母公司所有者凈利潤”和“平均歸屬母公司股東權益總額”均為負數，且前者遠小于后者，故2017年皇臺酒業ROE高達383%。排除皇臺酒業這種公司，貴州茅臺的ROE達到31.0%，名副其實的行業第一。 7.盈利能力綜合評分 四、財務結構 財報的財務結構包括負債占資產比率（棒子）和長期資金占不動產、廠房及設備比率（以長支長）。 1.負債比 白酒行業的債務比5年平均值為35.9%。皇臺酒業與順鑫農業2家公司有效抬升白酒行業平均值。2017年皇臺酒業債務比為156%，MJ老師提出全球各國數千家破產下市的公司，負債比在破產前最后一年，通常都會≥80%。 2.以長支長 以長支長數據代表公司運用短期融資進行長期投資的概率，如果數據小于100%，發生上述投資的風險正在加大。白酒行業以長支長5年平均值為356.4%，行業表業優秀。唯一沒有達到投資標準的是皇臺酒業，5年平均值為61.44%。 3.綜合評分 五、 償債能力 1.流動比率 流動比率的篩選標準是近三年均≥300%。白酒行業5年平均值為155.24%，行業整體低于判斷標準，只有五糧液滿足該標準。 2.速動比率 速動比率代表公司的償債速度，該指標的判定標準定為連續3年大于150%。白酒行業5年平均值為237.4%。皇臺酒業、青青稞酒和金徽酒三家公司不滿足判定標準。 3.綜合評分 六、加權排名 根據五大數字力的財報重要性排名，將各部分得分進行加權求和，得出白酒行業總得分與總排行。因青青稞酒財報說處于危險狀態，故排名予以排除。 加權方法：